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　　铜：AI叙事弱化 铜价高位回调

　　（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1、宏观。11月3日中期选举落幕，民主党夺回参众两院控制权，参议院至少54席、众议院253席，胜选覆盖面之广超出市场预期。选举结果后市场迅速押注两方面交易，一是特朗普政府后期财政施政空间严重受限，二是中东地缘冲突迅速缓解，美元及美债收益率同步回落，金价触底回升。站在美联储的角度，特朗普政府中期选举失利还意味着特朗普对美联储的政治施压空间被实质性压缩，沃什在美联储独立性以及货币政策空间方面将获得了更大的自主权。经济数据方面，10月非农新增16.5万人，远超预期的6.5万人，8-9月合计上修8.4万人；失业率回落至4.1%，平均时薪同比上涨3.1%，亦超预期。数据公布后，CME显示12月加息概率从约75%升至约80%。地缘层面，美伊和谈预期骤然升温，布伦特原油单周暴跌约15%至98美元/桶附近，市场开始定价冲突降级的可能性；但霍尔木兹海峡的无人机与导弹袭击并未停止。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价微升至-247.65美元/吨，仍处在历史极端低位水平，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，11月电解铜预估产量108.21万吨，环比下降0.4%，同比下降1.9%，未来若硫酸价格持续下降，冶炼企业检修减产预期或更加强烈。进口方面，国内9月精铜净进口同比下降24.17%至26.36万吨，累计同比下降13.9%；废铜进口量环比增加33.37%至23.66万金属吨，同比增加28.55%，累计同比增加10.35%。库存方面，截止11月6日全球铜显性库存较上次（30日）统计增加4万吨至113.6万吨；其中LME库存增加42675吨至316675吨；Comex库存增加4757吨至732942吨；国内精炼铜社会库存统计下降0.44万吨至6.25万吨，保税区库存下降0.29万吨至2.39万吨。需求方面，周内铜价快速下跌，企业采购意愿回升，国内社会库存处在历史低位，现货升水大幅走高。

　　3、观点。美国中期选举结果落定，民主党横扫参众两院，形成对共和党政府的立法制衡。这一结果对铜价的影响呈现“双刃”效应，一方面，国会制衡增强使精炼铜被纳入232关税征税范围的难度上升，持续一年多的“虹吸效应”预期松动，COMEX-LME价差一度收窄至-100美元/吨的倒挂状态，前期关税风险溢价加速回吐；另一方面，民主党主导下数据中心审批趋严、AI监管立法提速的担忧升温，此前支撑铜需求叙事的AI基建主线遭遇系统性降温，科技股集中抛售进一步放大了需求预期的下修幅度。与此同时，美国非农就业数据超预期，12月加息概率升至79.5%，美元与美债收益率同步抬升，对铜价形成持续估值压制。综合来看，铜价预计延续偏弱震荡，外盘主导下行压力、内盘被动跟跌但底部有支撑的格局，核心矛盾在于“海外AI和美国囤铜叙事宏微双弱”与“国内极低库存+极端升水”下的基本面支撑之间反复博弈。

　　镍&不锈钢：关注减产/政策 警惕市场情绪

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：镍矿方面，周度镍矿1.2%到厂价格跌0.5美金/湿吨至24美元/湿吨、1.6%到厂价格跌1美金/湿吨至52.4美元/湿吨；11/1印尼内贸HPM1.2%下跌0.6美元/湿吨至21.84美元/湿吨，1.6%下降1.68美元/吨至57.44美元/湿吨。11月排产方面，精炼镍产量环比增加1%至29250吨、国内镍铁产量环比持平至2.8万镍吨、印尼镍铁产量环比下降2%至12.41万镍吨、MHP产量环比下降13%至3.17万镍吨，印尼硫磺价格周环比跌7%、高冰镍产量环比下降1%至1.5万镍吨、低冰镍环比下降3%至1.95万镍吨、硫酸镍产量环比减少2%至3.5万镍吨。

　　2、需求：新能源汽车方面，三元材料周度产量环比增加102吨至18042吨，周度库存环比增加224吨至19997吨；11月预计三元前驱体产量环比下降8%至83610吨、三元材料产量环比增加2%至80630吨、三元电池环比增加1%至39.5GWh；终端，据乘联会，10月1-31日，全国乘用车市场新能源车零售114.8万辆，同比去年10月同期下降10%，较上月同期增长6%，今年以来累计零售890.7万辆，同比下降12%；厂商新能源批发180.7万辆，同比去年10月同期增长12%，较上月同期增长8%，今年以来累计批发1325.6万辆，同比增长10%；全国乘用车市场新能源零售渗透率67.8%、厂商新能源批发渗透率68.6%。不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.8万吨，周环比减少0.85%，其中300系环比减少3444吨至62.2万吨；11月预计不锈钢产量环比增加3%至349.9万吨，其中300系环比增加6%至190.1万吨，200系环比增加1%至107.4万吨，400系环比下降4%至52.4万吨。

　　3、库存：LME库存环比减少5196吨至273042吨，沪镍库存环比减少798至105731吨，社会库存环比减少827吨至123550吨，保税区库存维持1400吨

　　4、观点：印尼能源与矿产资源部表示，在制定2027年工作计划和预算镍矿生产配额时，将考虑伦敦金属交易所和上海期货交易所的全球镍金属供应过剩，2027年RKAB中的镍矿生产配额将强调全球市场的稳定性和国内冶炼厂的矿石需求。据《印度尼西亚商业报》援引能源和矿产资源部矿产业务发展主任切塞普·莫哈马德·亚辛的话报道，浙江华友钴业、Harita镍业和青山控股集团计划明年削减镍产量。当前对2027年RKAB政策预期和减产消息或有望成为支撑，近期库存流出成本边际利多因素，但受海外宏观因素影响，市场情绪压力较大。

　　铝：去库见底，震荡待破

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　周内氧化铝期货震荡偏强，截至6日主力收至2632元/吨，周度涨幅1%。沪铝震荡偏弱，周内主力收至23030元/吨，周度跌幅1.6%。铝合金震荡偏弱，周内主力收至22810元/吨，周度跌幅1.84%。

　　1、供给：据SMM，氧化铝周度开工率下调1.63%至75.55%，周度产量减少3.8万吨至173.3万吨。广西150万吨产能开始检修，叠加山东100万吨产能开始技改；海外阿联酋环球铝业氧化铝精炼厂和巴西Alunorte氧化铝厂生产均已恢复正常。据SMM，电解铝周度开工率上调0.04%至98.33%，周度产量增加400吨至87.67万吨，周度铝水比下调0.3%至77.27%。海外复产加速推进，越南多农二期在10月末提前四个月释放产量。中东两家铝厂复产提速，巴林铝业运行产能回升至约130万吨，恢复至战前80%；阿联酋Al Taweelah铝厂1262台电解槽已有50%重启，并给出2027年一季度满产的时间表。

　　2、需求：淡季特征逐步显现，加工端开工修复受限。周度加工企业平均开工率上调0.2%至62.1%。分板块看，铝板带开工率下调0.4%至68.8%，铝箔开工率下调0.1%至71%，铝型材开工率持稳在52.5%，铝线缆开工率上调0.4%至64.8%。再生铝合金开工率上调0.6%至53.9%。铝棒加工费临沂持稳，其他多地上调20-220元/吨；铝杆加工费河南广东持稳，山东内蒙上调50-100元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库1.44万吨至21万吨；沪铝周度去库5.84万吨至19.1万吨；LME周度去库2725吨至22.85万吨。社会库存方面，氧化铝港口周度累库1.8万吨至92万吨；铝锭周度去库2.8万吨至52.1万吨；铝棒周度去库1.2万吨至12.6万吨。

　　4、观点：周内氧化铝250万吨量级减产落地，空头撤离带动盘面修复。但由于当前减产传导未到，全口径库存仍处于累库状态，氧化铝价格重回现金成本上方，导致后续进一步减产可能性下降，反弹空间受限，需等待减产继续加码形成库存连续去化。电解铝方面，铝锭去库斜率明显衰减，现货200元/吨高升水已收至平水、并有转向小贴水态势。近远月back结构同样大幅收敛，月差正套逻辑逐渐失效、近月挤仓溢价正在退出。在库存见底后铝价短期区间震荡。关注铝锭社库是否由连续去库转为累库。此外12月美联储加息概率上升，若11月中旬通胀数据超预期，警惕基本面走弱后宏观也带来更多系统性施压。

　　工业硅&多晶硅：成本失锚，去库引领

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　周内工业硅期货震荡偏弱，6日主力收于8495元/吨，周度跌幅2.2%；多晶硅震荡偏弱，主力收于34790元/吨，周度跌幅0.47%。现货稳中有升，其中不通氧上调200元/吨至9150元/吨，通氧553持稳在9050元/吨，421持稳在9550元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少5260吨至7.14万吨，周度开炉率下滑3.39%至24.35%，周内开炉数量减少26台至187台。西北地区总计132台硅炉在产，其中周内新疆关停2台硅炉，宁夏新开2台硅炉；西南地区总计56台硅炉在产，其中周内云南关停16台硅炉，四川关停10台硅炉；其他地区总计28台硅炉在产。

　　2、需求：多晶硅N型周度持稳在4万元/吨，N型混包料持稳在3.975万元/吨。西南硅料厂出现枯水期规模性减产，下游硅片厂11月排产稍低于10月，且基于期现比价，优先消化自有库存，择机接货对冲成本。有机硅周度价格下调至13800-14500元/吨。11月3日嘉兴会议定调减排加码至50%，并延续至2027年一季度。华北地区开始检修降负，单体厂积极控量稳价，下游回款周期拉长对高价货源仍有抵触，实单仍为刚需小单。多晶硅周度产量下滑922吨至2.07万吨，DMC周度产量下滑2600吨至3.93万吨。

　　3、库存：交易所库存方面，工业硅周度去库1.29万吨至14.37万吨，多晶硅周度去库0.7万吨至5.68万吨。社库方面，工业硅周度去库1.35万吨至48.93万吨，其中厂库去库8500吨至29.43万吨。黄埔港去库1000吨至6万吨，天津港去库4000吨至7.9万吨，昆明港持稳在5.6万吨。多晶硅厂库周度增加1.1万吨至42.03万吨。

　　4、观点：周内西南停炉超额兑现，但西南电价上调被焦煤价格回吐对冲。工业硅重心随着成本锚点下移，后续能否反弹需关注是否有焦煤企稳或新疆东部复产证伪出现。多晶硅方面，11月硅料厂排产有望下调至8.5万吨下方，供需差首度转负有望带动行业实现去库。硅煤和石油焦成本预期下移，盘面现金底部较为坚挺，上方有套保区平台，多晶硅仍未走出震荡模式。关注多口径厂库是否实现统一且连续去库，以及12月美国关税生效窗口前，是否有脉冲式出口抢单。

　　碳酸锂：持仓下降 共振反弹

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：周度产量环比增加283吨至28552吨，其中锂辉石提锂环比增加538吨至17042吨，锂云母提锂环比减少89吨至3209吨，盐湖提锂环比减少110吨至5554吨，回收提锂环比增加40吨至2395吨，锂渣提锂环比下降96吨至352吨。11月预计碳酸锂产量环比增加1455吨至122815吨，其中锂辉石提锂环比增加3650吨至72350吨，锂云母提锂环比下降350吨至13700吨，盐湖提锂环比下降1300吨至23990吨，回收提锂环比增加20吨至11330吨，锂渣提锂环比下降565吨至1445吨。

　　2、需求：三元材料周度产量环比增加102吨至18042吨，周度库存环比增加224吨至19997吨；磷酸铁锂周度产量环比增加135吨至141005吨，周度库存环比增加1490吨至138990吨。11月预计三元材料产量环比增加2%至80630吨、磷酸铁锂产量环比增加0.7%至63万吨、钴酸锂产量环比下降4%至5000吨、锰酸锂产量环比下降6%至9580吨；锂电池产量环比增加1%至308.6GWh，其中三元电池环比增加1%至39.5GWh，磷酸铁锂电池环比增加2%至260.8GWh，其他电池环比持平至8.3GWh。据乘联会，10月1-31日，全国乘用车市场新能源车零售114.8万辆，同比去年10月同期下降10%，较上月同期增长6%，今年以来累计零售890.7万辆，同比下降12%；10月1-31日，全国乘用车厂商新能源批发180.7万辆，同比去年10月同期增长12%，较上月同期增长8%，今年以来累计批发1325.6万辆，同比增长10%。10月1-31日，全国乘用车市场新能源零售渗透率67.8%；10月1-31日，全国乘用车厂商新能源批发渗透率68.6%。11月，全国5个省份（10个地区）执行尖峰电价，较去年同期无变化。尖峰电价区间在0.7364~1.6536元/kWh之间，其中新疆尖峰电价最低为0.7364元/kWh，同比+9.87%，最高为广东珠三角六市，同比+4.76%。全国22个省份及地区系统运行费上涨，云南涨幅最高，同比+2100%、环比+11%，其次是辽宁，同比+381%，环比+6%。

　　3、库存：周度库存环比下降2994吨至125391吨，其中上游环比减少809吨至35702吨，正极厂环比减少553吨至35186吨，贸易商环比下降1342吨至36760吨，电芯厂及其他环比减少290吨至17743吨。

　　4、观点：基本面来看，周度数据仍持续去库，但速度环比快速放缓，叠加后续矿山复产和需求淡季，或导致去库节奏放缓延续。近期主要受到市场情绪动荡，周度加权持仓下降超过5.5万手，价格下探至8.6万元/吨后回升，同期锂产业链相关股票表现更为强势，短期或受此影响出现反弹，但上方基本面压力仍然较大。

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